Three essays on firms' financial distress

Abstract

Financial and output market decisions are crucial to the success or failure of an or- ganization. These decisions are influenced by the dynamic and competitive economic environment in which firms operate and, in turn, affect the ability of firms to meet their debt obligations. This thesis is constituted by three separate but interrelated essays which explore the impact of financial and operating decisions on the default risk. The first two essays study the equilibrium default probability, in a two-stage differentiated product duopoly model with uncertainty, where firms decide their financial structure in the first stage and their quantities in the second stage. These two essays analyze the impact of changes in the parameters of the model, on the equilibrium default probability (the first essay uses com- parative statics tools while the second uses numerical simulation). The impact of changes in the uncertainty level, in the degree of product substitutability, in the marginal costs and in the default cost on the financing and output decisions and on the default risk are analyzed. The third essay tests empirical the relationship between market structure and capital structure decisions and their relationship with the default probability using a sam- ple of eleven members of the Organization for Economic Cooperation and Development (OECD). The three essays reach a coherent set of conclusions. In particular, they show that uncertainty, market structure and default costs influence financial and product market de- cisions and the probability of default. Moreover, they show that the default probability is influenced directly by the parameters, but it is also influenced by the way firms optimally adjust their financial and product market decisions when the parameters change. There- fore a less favorable environment does not necessarily imply higher default probability, as firms may respond by financing less with debt; RESUMO:Decisões financeiras e no mercado do produto são cruciais para o sucesso ou falência de uma organização. Estas decisões são influenciadas pelo ambiente econômico, dinâmico e competitivo em que as empresas operam e, por sua vez, afetam a capacidade das empresas cumprirem suas obrigações. Esta tese é constituída por três ensaios distintos, mas interrelacionados que exploram o impacto das decisões financeiras e operacionais sobre o risco de incumprimento. Os dois primeiros ensaios estudam a probabilidade de incumprimento de equilíbrio, num modelo duopólio, com produtos diferenciados, com dois estágios e com incerteza, onde as em- presas no primeiro estágio decidem a sua estrutura financeira, e no segundo estágio as suas quantidades. Estes dois ensaios analisam o impacto de alterações dos parâmetros do modelo na probabilidade de incumprimento de equilíbrio (o primeiro ensaio usa ferra- mentas de estática comparada, enquanto o segundo usa simulação numérica). É analisado o impacto de mudanças no nível de incerteza, no grau de substituibilidade do produto, nos custos marginais e no custo de incumprimento sobre as decisões de financiamento e de produção, e sobre o risco de incumprimento. O terceiro ensaio testa empíricamente a relação entre estrutura de mercado e as decisões da estrutura de capital e a sua relação com a probabilidade de incumprimento, utilizando uma amostra de onze membros da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE). Os três ensaios chegam a um conjunto coerente de conclusões. Nomeadamente, mostram que a incerteza, a estrutura de mercado e custos de incumprimento infuenciam as decisões financeiras e no mercado do produto e a probabilidade de incumprimento. Além disso, mostram que a probabilidade de incumprimento é infuênciada diretamente pelos parâmetros , mas também é infuênciada pela forma como as empresas ajustam de forma ótima as suas decisões financeiras e no mercado do produto quando os parâmetros alteram. Por conseguinte, um ambiente menos favorável não significa necessariamente maior probabilidade de incumprimento, uma vez que as empresas podem responder financiando-se com menos dívida